中泰国际：药明康德目标价123.5港元 维持增持评级

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　　中泰国际回应，公司中国实验室2季度全面停工后营运效率大幅度提高，而通过旗下子公司合全药业展开的CDMO业务挥订单充裕，停工后也较慢完全恢复。中国实验室占到公司2019年收入的大约50.3%，而CDMO业务则占有公司2019年收入的大约29.1%，这两块业务的较慢复原造就公司较早于走进阴霾。根据中泰国际的理解，在卫生事件的影响下公司及时调整工作及销售方式，造成2季度销售管理费用率等大幅度上升，核心业务盈利大幅度快速增长。

除此以外，根据公司业绩预告片，造成股东净利润将大幅度快速增长62.49%至约17.2亿人民币，管理层回应这是因为2季度所获得非现金收益影响，与核心业务牵涉到。　　中泰国际还指出，由于公司在2020年也取得不少卫生事件涉及项目，中泰国际预计这些新项目将给中国实验室与CDMO业务带给新的收益源。中泰国际预计中国实验室业务2019-22E CAGR将分别高达28.4%与32.4%，两大核心业务将引导公司业绩低快速增长。

　　中泰国际认为，由于考虑到卫生事件有可能带给的经营风险，中泰国际早前在收益及盈利方面都做到了激进预期，但是目前来看由于公司的主要业务在中国，将沦为行业内较早于走进卫生事件阴霾的公司。中泰国际将2020-22E营业额收益预测分别下调3.6%/5.7%/6.6%。

由于公司在卫生事件环境下的费用管控能力与经营效率打破预期，而且未来的主要增长点中国实验室业务与CDMO业务的毛利率也明显低于美国业务，中泰国际将2020-22E Non-IFRS经调整净利润下调12.1%/12.8%/13.1%。

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